4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4蜗牛是不是昆虫类月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计蜗牛是不是昆虫类2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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