5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗(běn)身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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