文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗trong>2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗学原(yuán)料(liào)化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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