原本被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的(de)合同负债雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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