调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实(shí)在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年芳烃(tīng1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起1cc的水等于多少克，1cc水是多少克。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格(gé)向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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