2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么还(hái)没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiànaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么g)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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