文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速(sùn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利(lì)n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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