4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(d苏三起解的故事，苏三起解的故事简介ěng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年苏三起解的故事，苏三起解的故事简介水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左苏三起解的故事，苏三起解的故事简介右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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