事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗g>天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗uǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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