一、“中特估”投资范式(shì)之一：低估值(zhí)、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包括(kuò)能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商在内的“中(zhōng)特估”方向最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链(liàn)、“一带一(yī)路(lù)”和运营商PB估值分(fēn)别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便(biàn)经历(lì)年(nián)初以来的大(dà)幅上涨后，当前(qián)这些板块(kuài)估值仍处于历史平均水(shuǐ)平附近。2）与此同(tóng)时(shí)，能源链、“一带一路(lù)”和运营商股息(xī)率显著高于市(shì)场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可(kě)守的(de)重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资(zī)范式之(zhī)二：政策(cè)的持续(xù)支(zhī)撑(chēng)和催化

　　政(zhèng)策(cè)持续支撑和催(cuī)化，成为“中特估”中“一带一(yī)路”和(hé)运营商板块(kuài)修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带(dài)一(yī)路(lù)”：在“一带一路”十周年之际，从沙(shā)伊和解、中俄深化合作联合声明、中(zhōng)巴联合声明(míng)等，以及后续5月召开(kāi)在即的第三(sān)届“一带一路”国际合作(zuò)高峰论(lùn)坛，“一带(dài)一路”相关利好不断(duàn)，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去(qù)年10月(yuè)以来，数(shù)字经济上(shàng)升为国家战略，相关(guān)政策(cè)密(mì)集(jí)出台。今年国务院改(gǎi)组又新设国家(jiā)数据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基础设施，持续得到催(cuī)化(huà)。

　　三、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式之三：景气修复(fù)预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏(hóng)观主线驱动盈利(lì)能力修复，带动能(néng)源链整(zhěng)体性(xìng)上(shàng)涨。1）能源产业(yè)链作为(wèi)原材料(liào)高度(dù)依赖海外供应、同时下游需求基本(běn)集(jí)中在国内市(shì)场的方(fāng)向之一，将(jiāng)充分受益(yì)于(yú)人民币升值的宏观趋势。2）中国经济(jì)复苏(sū)，下(xià)游领域需求预(yù)期(qī)回(huí)暖(nuǎn)，能源产业链尤(yóu)其(qí)是行(xíng)业龙(lóng)头盈利已(yǐ)在修复。

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　　四、沿着三条(tiáo)投资范式，“中特估”重点(diǎn)关注哪些方向？

　　除(chú)了能源链、“一带一(yī)路(lù)”和运(yùn)营商等之外(wài)，当前(qián)我们建议关注机(jī)械（造船）、交(jiāo)运(yùn)（公路(lù)、铁(tiě)路、港口）、大型银(yín)行(xíng)等细(xì)分方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造(zào)业作为国(guó)家重点支(zhī)持的战略(lüè)性产业之一，近年来(lái)经历了(le)行业调整和产(chǎn)能过剩的困境(jìng)，但近期(qī)板块(kuài)景(jǐng)气已(yǐ)在改善：一方面，随着(zhe)全(quán)球(qiú)航运市场需(xū)求正在(zài)增长，带(dài)来包括(kuò)化学(xué)品船与成品油轮船(chuán)的订单(dān)大幅提升。另一方面(miàn)，国企改革推动(dòng)造船企业重组(zǔ)整合和产能(néng)优化之(zhī)下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查rong>五一期(qī)间(jiān)各项数据恢复良(liáng)好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高分红(hóng)，类债属性(xìng)突(tū)出。经济增速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)资产(chǎn)稳健(jiàn)性(xìng)凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及确定性(xìng)较高。同时(shí)近几年(nián)，高速公(gōng)路及铁(tiě)路板块上市公司更加注重(zhòng)投(tóu)资人(rén)回报(bào)，多家公司发(fā)布股东(dōng)回报计划，大幅提(tí)高分红比例以(yǐ)及(jí)承诺未来几年(nián)高分红(hóng)水(shuǐ)平，给投资(zī)人带来确定性(xìng)的高股息回(huí)报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背景下融资需求回暖，基(jī)本面有支撑(chēng)，板块估值也具备修复(fù)空间。2023年以来，信贷(dài)需求(qiú)连续三个月超预期回暖，在(zài)稳(wěn)增长(zhǎng)和扩投资的政策基调下，后续(xù)信贷、社(shè)融仍有望(wàng)平稳增长。此外，作为业绩(jì)稳(wěn)定且高分红(hóng)的板块，当前银行PB估值处于(yú)2016年以(yǐ)来11.6％的(de)较(jiào)低位置，修复空间较大(dà)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关注经济数(shù)据波动，政策超预(yù)期收紧，美联储超预期加(jiā)息等(děng)。

　　来源：兴证策略(lüè)