金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要(y哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音ào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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