近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级(jí)实(shí)际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发(fā)生的(de)与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品(pǐ15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟n)采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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