调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的(de)步调明(míng)显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货(huò)盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行(xíng)情使得(dé)市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们(men)从去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确(què)定和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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