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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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