金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(w扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌ù)风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业(yè)的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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