事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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