金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)债券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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