金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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