近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)72小时是几天，72小时是几天几夜投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向72小时是几天，72小时是几天几夜的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，72小时是几天，72小时是几天几夜投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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