近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电(diàn)路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)是指公司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具(jù)体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原(y古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么uán)因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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