来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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