4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(j1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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