公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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