上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日低于(yú)1元(yuán)，触及退市(shì)指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特(tè)转债或(huò)成为首只因正股退市而强(qiáng)制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市指标被终(zhōng)止上市，其可(kě)转债已进入退(tuì)市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和(hé)股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传的(de)说法是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前一(yī)直(zhí)未(wèi)出(chū)现因正(zhèng)股退市而(ér)退市(shì)的情况，也(yě)未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约历(lì)史或将被(bèi)打破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售等条款，但由(yóu)于(yú)大多数上(shàng)市公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行(xíng)赎回的(de)可能性较大。而如(rú)果启动破(pò)产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确(què)定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的(de)羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上(shàng)市(shì)公司股票被终止上市的，其发(fā)行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成(chéng)为(wèi)可(kě)转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变(biàn)，投(tóu)资者(zhě)没有理由(yóu)一(yī)成不变，是时候重塑(sù)对可转债(zhài)的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规(guī)避风(fēng)险。在选择(zé)债券(quàn)时(shí)，要(yào)理性评估正股基(jī)本面(miàn)、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的标的，而(ér)选择正股(gǔ)经(jīng)营效(xiào)益良好、估(gū)值(zhí)合(hé)理(lǐ)且(qiě)随市场(chǎng)下跌估值出(chū)现压缩(suō)的标的。并密切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格变化，及(jí)时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确(què)预(yù)期。比如，可进一步明(míng)确可(kě)转债在(zài)退(tuì)市后是(shì)否仍存在交易可能(néng)、是否还(hái)拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两的信用(yòng)评级(jí)，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售(shòu)条(tiáo)款等(děng)相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了，一些规则制(zhì)度(dù)上的短板(bǎn)不能(néng)视而不(bù)见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在内的(de)投资(zī)方法(fǎ)，完(wán)善(shàn)配套制度(dù)，提升(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两shēng)风险意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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