金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约<晋m是山西哪里的车/p>

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(l晋m是山西哪里的车ì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实晋m是山西哪里的车现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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