来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ong>美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。