来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)政(zhèng)策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖“实体(tǐ)经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量发(fā)展仍需要(yào)克(kè)服不(bù)少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大(dà)的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖tóu)资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引(yǐn)外(wài)商(shāng)投资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和(hé)配套电(diàn)网改造(zào)”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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