金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(w2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县éi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持<2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县/strong>，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为162023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县00亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。