4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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