原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗)，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（0026火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗46.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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