事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ng>147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13