金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升回落是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高(gāo)基(jī)数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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