文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄(生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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