金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投(tóu)资(zī)的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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