金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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