金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)认真地还是认真的写作业，认真的与认真地行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct认真地还是认真的写作业，认真的与认真地至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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