事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语ong>协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīn环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语g)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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