近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短)设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短我们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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