公募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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