2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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