金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗jiào)强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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