4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右(yò却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念u)），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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