2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复(f十二生肖中张牙舞爪是哪些动物ù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的十二生肖中张牙舞爪是哪些动物问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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