金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(ji一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么ào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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