原本被(bèi)视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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