5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xi云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖ǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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