来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我(w团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费trong>上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。