公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示康师傅是哪国的牌子？。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，康师傅是哪国的牌子？效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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