金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(nén认真地还是认真的写作业，认真的与认真地g)温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)认真地还是认真的写作业，认真的与认真地定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了(le)“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常化等(děng)，认真地还是认真的写作业，认真的与认真地皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市(shì)需(xū)求。

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