金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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